随着美元指数从6月底的年内高点95.52滑落至94.4，外汇套利交易再度活跃起来。

此前由于二季度美元强势反弹、大量资本撤离新兴市场国家，外汇套利交易遭遇重创。但近期美元下跌、新兴市场金融资产跌幅过大，又为外汇套利交易创造了新机会。

本周，花旗集团明确表示正削减美元兑南非兰特、波兰兹罗提和匈牙利福林的多头头寸。法国农业信贷银行（Credit Agricole CIB）则建议买入人民币套取新的利差汇差收益。

花旗分析师DavidLubin在最新报告里直言，全球投资组合正试图补充一些新兴市场多头仓位，美元可能进一步回调。

在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管MarcChandler看来，外汇套利交易再度活跃，一方面是近期新兴市场国家经济基本面企稳，此前大跌的货币汇率变得低估；另一方面阿根廷、印尼、土耳其等国家先后加息遏制本国货币贬值，其与美元利差优势得到进一步扩大，形成新的套利机会。

“当前，资本市场正押注欧洲、日本等央行将加快收紧货币政策，大幅削减美元的利差优势，促使美元回落。”对冲基金MKS PAMP分析师Sam Laughlin对21世纪经济报道记者分析。目前全球金融市场对美元走势存在较大分歧，若美元指数重回年内高点，这轮外汇套利交易风潮很可能戛然而止。

新兴市场资产低估

在MarcChandler看来，这轮外汇套利交易风潮在7月初兴起，当时不少对冲基金、投资银行已开始借入美元头寸，兑换成印尼盾、阿根廷比索、人民币等货币，投资当地高收益国债资产。

“不少对冲基金认为，一些新兴市场国家固然存在很多风险，但长远看经济基本面并不差，加之此前抛售潮导致价值低估，反而造就抄底良机。”美国德尔泰克资产管理公司投资经理Greg Lesko直言。此外，不少对冲基金与投行担心中美贸易摩擦升级导致美国经济受波及，因而押注美元下跌与新兴市场货币反弹。

不过，多数对冲基金对外汇套利交易操作颇为谨慎。比如他们将大部分资金投向高信用评级的新兴市场高收益国债，降低投资风险。

中债登最新数据显示，6月份境外机构在中债托管的人民币债券余额为12958.57亿元，单月环比增持量高达870.85亿元。

“尽管当前中美10年期国债收益率之差缩窄至69个基点，但鉴于6月人民币汇率较大幅度滑落带来了汇率低估效应，因此海外投资机构认为即便投资人民币债券的利差未必超过阿根廷、土耳其等国家，但其投资安全性与收益稳健性远超这些国家。” Marc Chandler分析。甚至不少机构鉴于中美利差可能持续收窄，因此提前加大外汇套利交易规模，锁定利差收益。

Greg Lesko透露，部分美国对冲基金专门挑选市盈率跌至11倍左右的新兴市场股市进行抄底投资。此外，南非兰吉特1个月期隐含利差回报从0.28涨至0.35，创下过去一年以来最大涨幅，也让不少对冲基金看到无风险套利回报增加的机会。

“不过这股风潮能延续多久，还得看美元走势。”Greg Lesko直言，一旦美元大幅回升，可能迅速偃旗息鼓。

套利交易能走多远？

21世纪经济报道记者注意到，在中美经贸摩擦升级当周，外汇市场美元投机性多头头寸再度大幅增加。

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至7月3日当周，美元净多仓规模为131.6亿美元，较前一周增加21.3亿美元，令美元投机性净多头头寸增加至去年5月中旬以来的最高值。

“主要是近期中美贸易摩擦升级，引发避险投资情绪有所升温。” Sam Laughlin认为，若美元多头头寸增加引发美元持续上涨，飙涨的美元融资与汇率兑换成本将迫使外汇套利交易操作成本骤增，对冲基金或因无利可图而离场。

美国对冲基金MKS外汇交易员TimBrown看来，这轮外汇套利交易风潮能持续多久，除了受美元走势左右，真正的幕后推手是非美国家央行的货币政策走向。

以史为鉴，去年美联储鹰派加息之所以没能有效提振美元指数，最大原因是非美国家央行释放收紧货币政策步伐的信号，大幅抵消了美元的利差优势，导致美元持续回落，以及大量资金转投新兴市场货币，放大外汇套利交易规模。

如今的情况与之类似。若非美国家央行延续收紧货币政策的步伐，美联储鹰派加息对美元升值的拉动效应将再度被削减。

“市场认为对欧洲央行明年12月底才加息（鸽派加息步伐）感到不满；日本央行则逐步缩减QE购债规模；中国央行则强调定向宽松并非全面放宽，货币政策依然保持中性稳健。都给外汇套利交易再度兴起创造良好的外部条件。” Tim Brown直言。